建設機械(600984)股票行情 碳中和加速裝配式建筑普及

2021-04-13 16:07

  事件:公司發布2020 年年報,實現營業收入40 億元,同比增長23.06%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤5.53 億元,同比增長9.46%;實現扣非歸母凈利潤5.38 億元,同比增長12.9%。

建設機械最新消息

  市場開拓順利營收穩健提升,減值損失拖累利潤增速。2020 年公司凈利潤增速低于營收增速,凈利率下降1.7pct,主要系,一方面公司毛利率有所下降,2020年公司毛利率為38.03%(-2.34pct),同比有所下降但仍然維持高位。其中租賃業毛利率同比下降2.7pct,或主要系公司及時調整價格策略(2020 年初和年底龐源指數分別約為1600 和1200),積極開拓市場,持續加大設備投入力度,以提升市場份額和經營業績,但報告期內公司費用率控制較好,期間費用率16.7%(同比改善1.7pct),其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率/分別為0.97%/6.68%/2.86%/6.16%,同比-0.2/-1.43/-0.08/+0.01pct。

  另一方面,公司計提了0.6 億元的資產減值損失,2019 年為0.08 億元,同比大幅提升,主要系①公司本期商譽減值0.37 億(商譽原值2.19 億元,商譽減值測算合計商譽減值1.8 億,前期年度已提1.44 億,本期補提0.37 億元,截至當前商譽凈額0.38 億元);②存貨減值增加0.13 億元(2019 年為-0.014 億元);③2020 年度對全資子公司天成機械計提了長期股權投資減值準備,對凈利潤影響約為1.6億元,計提減值后天成機械賬面價值約為1.67 億元。此外,2020 年公司計提1.23億元的信用減值損失,2019 年為1.48 億元,雖然同比有所下降但仍保持在較高水平,主要系收入增長使得應收款保持在較高水平。以上資產減值損失和信用減值損失對凈利率影響在4.6pct 左右。

  疫情不改龐源租賃持續成長,經營規模和行業地位再創歷史新高。2020 年末,龐源租賃在手合同延續產值29.21 億元,較年初增長38.5%。2020 年新增設備采購額18.51 億元,期末共擁有塔式起重機8,261 臺,塔機總噸米數166.56 萬噸米。

  利用率看,龐源塔機2 月份創歷史新低12.9%,6 月底恢復到71.4%,下半年雖在穩步提升但仍低于往年水平,Q4 平均利用率回升至74%。龐源租賃積極應對疫情影響,及時調整價格策略,積極開拓市場,持續加大設備投入力度,以提升市場份額和經營業績。2020 年龐源租賃全年新簽合同總額超過46 億元,同比增長13.7%;實現營業收入35.31 億元,較去年同期增長20.63%。2020 年龐源租賃再次入圍“世界租賃企業100 強”排行榜、位列第31 名,《國際起重機和專業運輸》雜志最新公布的IC 塔指數排名連續穩居全球首位,自有塔機噸米數繼續保持全球第一,經營規模和行業地位再創歷史新高。

  公司融資成本、再制造中心優勢不斷顯現,預計市占率仍將不斷提升。根據產業信息網,當前公司在國內市占率僅為3%左右,對比海外成熟市場市占率(北美成熟市場,龍頭公司MORROW 市占率達到28.4%)提升空間巨大。公司龍頭地位穩固,背靠陜煤,資金實力雄厚,擁有較大的融資成本優勢(一方面,公司2020 年向建機集團累計拆借1.3 億元,利率執行同期銀行貸款基準利率,低于同行實際銀行貸款利率;另一方面,2020 年公司短期借款和長期借款合計增幅約100%,而利息費用增幅僅32%,公司融資成本有所下降)。且公司在全國主要地區投資建設高標準的生產服務基地,根據公司公告,公司在建、簽訂協議待建及達成意向的基地數量已達到17 個,逐步筑高護城河,預計公司將穩步發展壯大,市占率長期穩健上行。

  中長期邏輯不變,碳中和加快裝配式建筑普及帶來結構性機遇。根據國務院規劃在2026 年裝配式建筑滲透率要達到30%的水平;3 月29 日,住建部發布了《關于加強縣城綠色低碳建設的通知(征求意見稿)》指出,大力推廣應用綠色建材。推行裝配式鋼結構等新型建造方式。我們認為碳中和的提出將加快裝配式建筑的普及。2020 年全國新開工裝配式建筑面積為6.3 億平,同比+50.7%,占新建建筑面積比例約20.5%??紤]2026 年30%的滲透率,預計需要中大型塔機11.4 萬臺。目前,行業內可以用裝配式建筑的中大型塔機約4 萬臺,缺口巨大,而公司大中型塔機保有量在6000 臺左右,具有明顯的先發優勢。

  投資建議:預計2021~2023 年公司凈利潤分別為7.88 億元、10.18 億元和12.8 億元,對應EPS 分別為0.81 元、1.05 元、1.28 元,維持“買入-A 評級”

  風險提示:宏觀經濟大幅下滑、基建投資大幅下滑、疫情影響超預期,裝配式建筑滲透率不及預期。

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